好牛优配星巴克：利润狂飙客流熄火，涨价续命能撑多久？

星巴克（SBUX）于 2026 年 10 月 29 日盘后（北京时间 10 月 30 日早间）发布了 2026 财年第四季度财报（截止 2026 年 9 月 27 日）。

整体来说，虽然利润端表现不错，FY27 的 EPS 指引也略高于市场预期，但收入端小幅不及预期，更值得警惕的是增长结构的变化——美国同店增长从客流驱动切换为客单价驱动，国际市场客流转负，来看重点：

1、收入增速略低于预期。4Q26 星巴克实现营收 91.4 亿美元、同比下滑 4.5%，下滑主要来自中国业务出表。剔除口径变化，底层经营数据总体还可以：全球同店增长 7.2%，较三季度的 7.9% 有所放缓，且结构上客单价 +5.2%、客流仅 +1.8%，增长的质量明显不如三季度。

2、北美：客流明显降速、客单价扛起大旗。北美地区实现营收 73.3 亿美元、同比增长 6%，同店增长 7.9%。量价拆分看，客流量从三季度的 +4.5% 大幅放缓至 +2.7%（美国 +2.4%），客单价则从 +3.5% 加速至 +5.0%（美国 +5.2%），核心在于产品组合升级、食品搭售和外送渠道的增长下，客单价明显提升。门店端，公司 9 月又关闭了约 250 家北美直营门店，期末北美门店 18,176 家。

3、国际：同店几乎停滞，客流转负。国际市场实现营收 13.1 亿美元、同比下滑 37%（中国出表）。同店仅增长 0.9%，大幅低于三季度的 5.7%，其中客流下滑 2.8%、客单价增长 3.7%。

中国出表后国际直营门店基本只剩日本和英国，这两个成熟市场的客流也明确开始走弱。国际分部 Non-GAAP 经营利润率 20% 左右，同比提升 6%，主要来自中国出表后的轻资产化。

4、盈利能力仍在持续修复。Non-GAAP 经营利润率 14.0%、同比大幅提升 4.6%，是本季最大的亮点。其中北美经营利润率 16%、同比提升 4.5%，门店运营费用占直营收入的比例从 56.2% 降至 54.0%，主要来自 Green Apron 投入后门店运营效率的提升；G&A 同比下降 19%，但北美产品与配送成本率同比上升 0.5pct，咖啡豆成本仍有压力。

5、FY27 指引：EPS 略超预期，同店回落至 4%。公司首次给出 2027 财年指引：北美同店增长约 4%，Non-GAAP 经营利润率 13.5%-14.0%，收入同比下滑约 1%（含 53 周约 7 亿美元贡献，主要受中国出表拖累），全球净开店约 1,200 家、以国际为主。此外，公司宣布季度股息每股 0.63 美元，并计划在 FY27 恢复股票回购。

6、关键数据一览

海豚君整体观点：

整体来说，这个季度最重要的是底层经营数据中结构的变化：四季度的对比基数是去年同期 0% 的同店、-0.6% 的客流，又叠加了去年关闭 600 多家门店带来的客流转移，在这么有利的条件下客流只增长 2.4%，海豚君推测剔除关店转移之后，这个季度底层客流增长已经近乎零增长。

海豚君认为这里最重要的原因在于消费者价格敏感度的提升，——卖方调研里近九成计划减少到店的消费者把原因归于 “咖啡太贵”，而星巴克在这个时点选择提价，短期虽然能撑住同店，但相较于客流量的提升相对不可持续。

另一方面，北美地区连锁咖啡赛道的竞争也在加剧，Dutch Bros、7 Brew 等得来速饮品连锁过去两年贡献了美国咖啡饮品赛道约七成的增长，且 70% 的门店开在星巴克直营店一英里范围内，星巴克在赛道中的份额从 2019 年的近 59% 降到 2025 年的 54% 左右。

这也意味着星巴克需要持续靠菜单创新、出杯效率和会员体系去和低价、快捷的对手争夺客流，难度在提升。

往 FY27 看，海豚君认为，星巴克同店的核心矛盾已经演变成 “能否在不依赖提价的情况下把客流做起来”——PSL（南瓜拿铁）、独角兽星冰乐这类爆款能带来脉冲式客流，但要形成持续的客流增长，还要看会员体系改版、和新品平台（蛋白、能量饮品）能否把这些脉冲转化为复购。

以下为星巴克业务的简介和详细图表供参考：

根据星巴克的披露口径，公司业绩可以拆解为北美、国际、渠道发展三大板块：

（1）北美分部包含美国与加拿大的直营与授权门店，是公司的绝对主体（收入占比升接近 80%）。收入驱动可拆成同店（客流×客单）+ 门店数变化 + 新店产能爬坡三部分，利润率由劳动力投入、商品成本（咖啡与食材）、门店运营费用杠杆共同决定。

（2）国际分部覆盖中国以外的全球市场以及原中国业务。本季完成了结构性转折：中国 7,991 家直营门店转为授权，该分部直营门店从 10,277 家降至 2,464 家、授权门店从 12,086 家增至 20,469 家，变成轻资产结构，收入规模大幅下降但利润率显著抬升，同时星巴克保留的 40% 权益开始以权益法收益到报表。

（3）渠道发展部是市场关注度最低但盈利能力最高的一块，经营利润率为 52%。核心是与雀巢的 “全球咖啡联盟”——星巴克把包装咖啡与家用咖啡的全球经营权授予雀巢，自身收取授权费并提供咖啡豆等原料供货，同时与百事的即饮（RTD）合资业务以权益法确认收益。